Бизнес-план пролистывают, модель изучают. Инвестор проходит её по пяти уровням и первым делом «крутит» — меняет ключевые параметры и смотрит, как ведёт себя NPV. Модель, которая ломается при малейшем отклонении, — красный флаг: подозрение, что её подгоняли под желаемый ответ, а не считали. Отдельный сюжет: у модели есть экономика, а у банка — ещё и возвратность. Проект с DSCR 1,5 и подтверждёнными договорами получает отказ — и не потому, что модель врёт.
Короткий ответ. Проверка идёт по пяти уровням: допущения (чем подтверждены цены, объёмы, CAPEX), логика (сходится ли баланс, нет ли подогнанных строк), сценарии (минимум два-три, с объяснением разницы параметрами, а не «коэффициентом оптимизма»), показатели (NPV, IRR, DSCR, окупаемость — корректными методами) и структура (оборотный капитал, налоги, грейс, поэтапность инвестиций). Иерархия для принимающего решение: денежный поток важнее EBITDA, EBITDA важнее прибыли. Отказ банка при хорошей модели объясняется не моделью, а залогом (дисконт 30–50%), концентрацией (один клиент — 60% выручки), формальными лимитами кредитной политики и юридической структурой.
Что важнее: прибыль, EBITDA или денежный поток
- Прибыль — метод начисления: отгрузили товар → признали выручку → «прибыль». Деньги придут через 60 дней, а могут не прийти. Показатель искажается учётом и не отвечает на вопрос «что я получу».
- EBITDA — операционная эффективность без амортизации, процентов и налогов. Хороша для сравнения компаний, но слепа к инвестициям и обслуживанию долга: высокие CAPEX и погашения она не видит.
- Свободный денежный поток (FCF) — реальные деньги после инвестиций. Банки и фонды смотрят на FCF и DSCR.
Модель, которая показывает только прибыль, — не модель, а отчёт о желаемом.
Пять уровней проверки
1. Допущения. Откуда цены и объёмы: договоры, письма о намерениях, коммерческие предложения поставщиков? Подтверждён ли CAPEX сметами? Если ключевое допущение не обосновано — доверие к модели не восстановить уже ничем: на этом уровне проверяющий ставит не «минус», а крест.
2. Логика. Сходится ли баланс, нет ли формульных ошибок, «защёлкнутых» ссылок, закольцованных расчётов. Классика — строка «прочее», в которой подобран остаток: она означает, что модель не сходится, а её заставили сойтись.
3. Сценарии. Должно быть минимум два-три просчитанных сценария, и разница между ними обязана объясняться конкретными параметрами. «Пессимистичный — минус 20% ко всему» — не сценарий, а коэффициент.
4. Показатели. NPV, IRR, DSCR, срок окупаемости — с корректными методами. Здесь ломается больше всего моделей: IRR по проекту в целом и IRR для акционера — разные числа; DSCR от EBITDA вместо CFADS завышает покрытие почти вдвое (разбор — в II-01); дисконтирование денежного потока без учёта сроков CAPEX завышает NPV.
5. Структура. Оборотный капитал, налоги, grace period по кредиту, поэтапность инвестиций. Отсутствие любого элемента — вопрос на встрече, и ответ «не заложили, потому что не влияет» проверяется за тридцать секунд: в типовом проекте прирост оборотного капитала в год выхода на мощность съедает половину потока.
Почему банк отказывает при хорошей модели
Банк отвечает на два вопроса: «сможет ли проект платить» (это модель) и «верну ли я деньги, если не заплатит» (это залог и структура).
| Причина | Как выглядит на практике |
|---|---|
| Залог | Специализированное оборудование оценивается с дисконтом 50–70%: система под ваш продукт не нужна никому, кроме вас |
| Дисконт оценки | Рыночная стоимость умножается на 0,5–0,7 — и залог перестаёт покрывать кредит |
| Концентрация | Один клиент — 60% выручки, один подрядчик, один регион: риск выше, чем в модели |
| Формальные лимиты | Отраслевые ограничения кредитной политики, лимит на заёмщика, смена политики в момент рассмотрения |
| Юридическая структура | Суды собственников, «оптимизационная» история, непрозрачная цепочка владения |
Вывод для собственника: сильная модель — необходимое условие, но к разговору с банком готовят ещё и залоговую и юридическую упаковку. Модель отвечает за «сможет платить», остальное — за «что банк заберёт, если нет».
Чек-лист пересчёта: что сделать перед отправкой
- Каждое ключевое допущение имеет документ-основание (договор, КП, смета, исследование)
- Баланс сходится без строки «прочее» и без подогнанных остатков
- Нет закольцованных ссылок и формул, ссылающихся на себя
- Есть base / stress / upside, и разница между ними объяснена параметрами
- NPV и IRR посчитаны на одном и том же денежном потоке
- IRR проекта отделён от IRR акционера
- DSCR считается от CFADS, а не от EBITDA
- Оборотный капитал заложен по каждому году, включая год выхода на мощность
- Налоги учитывают льготы и перенос убытков, а не «20% от EBIT»
- CAPEX распределён по календарному плану, а не «в нулевом году»
- Проценты строительного периода капитализированы
- Модель прогнана на изменение трёх параметров: что ломается первым — известно
Частые вопросы
Сколько времени занимает проверка модели у инвестора?
Первый проход — от 20 минут до часа: смотрят допущения, баланс и то, как модель реагирует на изменение одного-двух параметров. Глубокая проверка с пересчётом — от нескольких дней, и она начинается только если первый проход не дал красных флагов.
Что делать, если модель «ломается» при отклонении — это плохо?
Зависит от того, насколько. Проект с NPV, который уходит в минус при падении цены на 5%, — это проект без запаса, и лучше узнать об этом до кредитного комитета. Нормальная реакция на проверку — не «модель устойчива ко всему», а «вот три параметра, которые её ломают, и вот как мы их контролируем».
Достаточно ли сильной модели, чтобы получить кредит?
Нет. Модель отвечает на вопрос «сможет ли проект платить», но банк смотрит ещё и на возвратность: залог, поручительства, гарантии, репутацию и юридическую чистоту. Проект с DSCR 1,5 и слабым обеспечением проигрывает проекту с DSCR 1,25 и ликвидным залогом.
Мы проверяем финансовые модели по этим пяти уровням — с пересчётом показателей, стресс-тестами и подготовкой к вопросам кредитного комитета.
Что читать дальше
Смежные темы тома II: DSCR: как считать, чтобы цифра выдержала проверку банком (II-01) · Допущения модели: пятёрка, за которую спросят (II-07) · Оборотный капитал: часть модели, на которой умирают проекты (II-02) · Ликвидационная стоимость: пессимистичный пол сценария (II-11) · Сценарный DCF: base / stress / upside без самообмана (II-20).
Том III: Формат, который читает банковская методика (III-03) · Три цифры, которые аналитик ищет первыми (III-05) · Как банк оценивает проект: путь заявки до решения (III-19).
Том I: Какие 3 допущения держат весь проект: анализ чувствительности (I-09) · Стресс-тест проекта: комбинации факторов вместо одиночных шоков (I-16).
Дата актуализации: 09.11.2026.