Компания растёт: прибыль второго года +41% к первому. На расчётном счёте — минус: касса за тот же год ушла в −4,3 млн ₽. Никто не украл ничего: рост через отсрочки покупателям превратил дебиторку в 90 дней и съел весь прирост прибыли плюс ещё немного сверху. Модель, построенная на P&L, этого не показывает — она создаёт ощущение, что всё посчитано. Модель, построенная на P&L без кассового блока, опаснее модели, которой нет вовсе.
Короткий ответ. Деньги считаются не от прибыли, а через мост: прибыль + неденежные статьи (амортизация) − вложенное в рост оборотного капитала (дебиторка, запасы) − капитальные затраты. Этот остаток и есть свободный денежный поток. В примере ниже: стабильный год — прибыль 29 млн ₽, касса 15; год роста — прибыль 41 млн (+41%), касса −4,3: прирост дебиторки (оборотка выросла с 40% до 55% выручки) съел 47 млн ₽. Для NPV и оценки проекта считается FCFF — поток до процентов и долга со ставкой WACC; FCFE — поток собственнику после долговых платежей — нужен только для вопроса «сколько стоит моя доля». Проверка модели занимает пять минут: кассовый тест (остаток ≥ 0 в каждом месяце), сходимость трёх разделов, динамика оборотки у растущей выручки, амортизация — только в налогах, не в потоке.
Мост «прибыль → деньги» на числах
Действующая компания, выручка 150 млн ₽. Синтетический кейс — все параметры помечены как оценочные, числа воспроизводятся расчётным скриптом.
| Строка | Год 1 (стабильный) | Год 2 (продажи +30%) |
|---|---|---|
| Выручка, млн ₽ | 150 | 195 |
| Прибыль (после налога и процентов) | 29,0 | 41,0 |
| + амортизация (неденежная статья) | 10,0 | 10,0 |
| − прирост оборотного капитала | 18,0 | 47,0 |
| − поддерживающий CAPEX | 6,0 | 8,0 |
| = деньги собственнику | 15,0 | −4,3 |
Год 1 — обычная экономика: из 29 млн прибыли до кассы доходит примерно половина. Год 2 — типичная история роста через отсрочки: дебиторка 60 → 90 дней, оборотка выросла с 40% до 55% выручки (60 → 107 млн ₽), прирост на 47 млн ₽ — больше, чем вся прибыль. Итог: P&L показывает рост прибыли на 12 млн ₽, касса показывает падение на 19,6 млн ₽. Разрыв между отчётом и деньгами — 31 млн ₽, его видно только в потоке.
Три раздела потока
Операционный (OCF): поступления от продаж минус операционные затраты минус налоги плюс/минус изменение оборотного капитала. Оборотка — главный «съедатель» денег на старте и при росте: рост выручки требует роста запасов и дебиторки, и это отток.
Инвестиционный (ICF): отток на CAPEX — оборудование, строительство, монтаж; приток от продажи активов. Здесь же первоначальное наполнение оборотного капитала, если модель не относит его в OCF — выбрать одно место и не считать дважды.
Финансовый: привлечение и возврат кредитов, взносы акционеров, дивиденды, лизинговые платежи.
Чистый поток периода = сумма трёх разделов. Отрицательный суммарный поток — это не «убыток», это потребность в финансировании, которую надо закрыть заранее: из инвестора, кредита или резерва. Разница принципиальная: убыток может быть бухгалтерским событием, отрицательный поток — всегда событие кассы.
FCFF против FCFE: что подавать в NPV
FCFF = OCF − CAPEX (до выплаты процентов и долга)
FCFE = FCFF − проценты − возврат тела долга + новый долг
NPV проекта считается от FCFF со ставкой WACC: так оценивается сам проект, независимо от того, кто и как его финансирует. FCFE — для вопроса «сколько стоит доля собственника»: там другая ставка (стоимость собственного капитала). Смешение — классическая ошибка: FCFF со ставкой Ke или наоборот искажает вердикт в разы, и это один из самых частых провалов моделей на экспертизе.
Проверка модели за пять минут
- Кассовый тест: остаток денег на конец каждого месяца ≥ 0. Отрицательный — в модели не хватает кредитной линии или инвестиций, а не «оптимизма».
- Сходимость балансов: изменение денег за период = сумме трёх разделов. Не сходится — где-то поток посчитан дважды.
- Оборотка: динамика оборотного капитала согласована с выручкой. Модель с плоской обороткой при растущей выручке врёт в самом безопасном с виду месте.
- Амортизация: в потоке не участвует, но уменьшает налоги — эффект должен попасть в налоговый расчёт, а не в поток напрямую.
Пятиминутной проверки хватает, чтобы поймать разрыв, который потом ловит банк — только уже на комитете и уже с вопросом «а вы модель смотрели?».
Частые вопросы
Если прибыль положительная, а поток отрицательный — банк откажет?
Не автоматически, но задаст вопрос первым. Отрицательный поток года роста — нормальная ситуация, если она посчитана и закрыта источником (кредитная линия, инвестиции). Отрицательный поток, который «обнаружился» — признак несделанной модели. Банк различает эти две истории мгновенно.
Амортизация: добавлять к прибыли или нет?
В мосте — да: это неденежный расход, прибыль уменьшила, кассу не тронула. Но в налогах она работает — уменьшает налогооблагаемую базу. Поэтому в потоке «амортизация +», а в налоговом блоке — «амортизация −» (через налог). Двойной добавки быть не должно.
Оборотный капитал — это запасы и дебиторка? А кредиторка?
Оборотный капитал = запасы + дебиторка − кредиторка поставщиков (упрощённо). Кредиторка работает в обратную сторону: тянуть с оплатой поставщикам — тоже способ финансировать рост, но у него есть предел — терпение поставщика. Разбор механики — в разборе об оборотном капитале тома II.
Почему в мосте нет процентов?
В мосте от чистой прибыли проценты уже вычтены — это поток собственнику (FCFE). Для проекта (FCFF) берётся прибыль ДО процентов, и тогда проценты не вычитаются ни из какого варианта прибыли. Главное правило: проценты либо в знаменателе потока один раз, либо в ставке — выбрать надо одно.
Мы собираем модели с кассовым блоком от первого дня: мост «прибыль → деньги», тест остатков, сценарий роста через отсрочки — чтобы разрыв находился в модели, а не в платёжном календаре.
Что читать дальше
Смежные темы тома I: Точка безубыточности: расчёт по марже и по деньгам (I-02) — вторая ловушка «прибылен, а денег нет» · Банк видит 5 лет там, где вы видите 3,3: PP против DPP (I-01) · Проект с IRR 25% хуже проекта с IRR 18%: как читать NPV и IRR (I-03).
Том II: Оборотный капитал: часть модели, на которой умирают проекты (II-02) · DSCR: как считать, чтобы цифра выдержала проверку банком (II-01) · Платёжный календарь: дисциплина денег на росте (II-22).
Дата актуализации: 09.11.2026.