Модель показывает окупаемость 3,3 года. Кредитный комитет отвечает: «У нас порог 5 лет — всё нормально», и отказывает. Не потому что проект плохой, а потому что в презентации стоял простой срок (PP), а комитет считает дисконтированный (DPP). Разница между этими двумя цифрами — 30–50% — регулярно меняет решения о финансировании, и почти всегда вопрос на комитете задаётся не про цифру, а про компетенцию того, кто собрал модель.
Короткий ответ. Для банка и инвестора существует только дисконтированный срок — DPP: каждый годовой поток приводится к сегодняшним деньгам по стоимости капитала, и окупаемость считается по приведённым суммам. Простой PP (без дисконтирования) — справочная цифра: показывать её можно, но с явной пометкой, что решение по ней не принимается. В рабочем примере ниже: 100 млн ₽ инвестиций, поток 30 млн ₽/год — PP = 3,33 года, DPP = 4,96 года при ставке 15%; при ставке 16% DPP = 5,14 — проект выходит за типовой порог «не выше 5 лет» из-за одного пункта ставки. Рабочая рамка для разговора с банком: DPP должен оставлять запас к сроку жизни актива и горизонту долга — актив служит 10 лет, DPP 5,0 — запас 5 лет; при падении потока на 20% DPP вырастает до 7,0 и запас сжимается вдвое.
Два числа вместо одного
Простой срок (PP) суммирует номинальные потоки: 100 млн инвестиций при потоке 30 млн в год = 3,33 года. Дисконтированный (DPP) приводит каждый поток к сегодняшней стоимости:
DPP = min n, при котором Σ [CFt / (1+r)t] ≥ I
Для банка существует только вторая цифра. Причина — на стороне стола: кредитор возвращает не «номинальные рубли», а покупающую способность его денег; поток, полученный через пять лет, для него заведомо дешевле потока этого года. Показывать комитету PP без пометки — это способ перевести разговор с арифметики на вопрос о том, понимаете ли вы, что считаете.
Рабочий пример: где расходятся цифры
Проект: инвестиции 100 млн ₽ (включая оборотный капитал запуска), свободный денежный поток 30 млн ₽/год, ставка дисконтирования 15% — уровень стоимости капитала для проекта с кредитной нагрузкой. Таблица проверена пересчётом (расчётный скрипт).
| Год | CF, млн ₽ | CF дисконтированный | Накоплено (простой) | Накоплено (дисконт.) |
|---|---|---|---|---|
| 0 | −100 | −100 | −100 | −100 |
| 1 | 30 | 26,1 | −70 | −73,9 |
| 2 | 30 | 22,7 | −40 | −51,2 |
| 3 | 30 | 19,7 | −10 | −31,5 |
| 4 | 30 | 17,2 | +20 | −14,4 |
| 5 | 30 | 14,9 | +50 | +0,6 |
PP = 3,33 года. DPP = 4,96 года — точка, где накопленный дисконтированный поток впервые превышает инвестиции, лежит между четвёртым и пятым годом. При пороге кредитора «DPP не выше 5 лет» проект проходит по краю — и при ставке 16% уже не проходит (см. таблицу чувствительности ниже). Четыре десятых пункта ставки — и решение на комитете меняется при неизменном проекте.
Четыре места, где цифру «подвешивают» — цена каждой в годах
1. Считают от чистой прибыли. Прибыль — не деньги: амортизация уже вычтена, хотя это не денежный отток. В примере прибыль 18 млн ₽/год при амортизации 12: расчёт от прибыли даёт PP = 5,56 года — +2,22 года к расчётному значению. Ошибка не красит проект перед банком: «хоронит» живые проекты ещё до комитета.
2. В инвестиции забыли оборотный капитал. Сырьё, зарплаты до самоокупаемости, аренда первых месяцев — 20–40% реального объёма инвестиций (оценка). Если из 100 млн ₽ в проекте фигурировало 80 (оборота 20 «потерялись»), DPP падает до 3,67 года — занижение на 1,29 года в свою пользу. Это ловится первым: аналитик сверяет смету с обороткой и возвращает пакет на доработку.
3. Поток до обязательств. Считать от потока до налогов и поддерживающего CAPEX («у нас поток 38») — завышение: в примере PP = 2,63 года, −0,70 года. Свободный поток — после налогов, процентов и поддерживающего CAPEX; поток «до» — это чужой возврат, а не ваш.
4. Одна цифра без сценариев. Просадка потока на 20% (до 24 млн ₽/год): PP = 4,17 года (+0,83), DPP = 7,02 года — +2,06 года, в 1,4 раза длиннее. Одна цифра без сценарного разбора для кредитора выглядит не как оптимизм, а как незнание вопроса; сценарий −20% — минимум, который комитет ожидает увидеть.
Чувствительность: ставка двигает DPP без изменений в проекте
| Ставка | DPP, лет |
|---|---|
| 12% | 4,52 |
| 14% | 4,81 |
| 15% | 4,96 |
| 16% | 5,14 |
| 18% | 5,56 |
Четыре десятых пункта ставки (15% → 16%) переносят проект из «проходит по краю» в «не проходит». Практическое следствие: срок окупаемости, показанный под одну ставку, обязательно пересчитывается под ставку чуть хуже — если запас есть и там, цифра выдержит комитет.
Рамка, по которой банк судит о «приемлемости»
Универсального норматива нет и быть не может: пороги у банка под оборудование, у ФРП и у частного инвестора разные, конкретные значения — предмет проверки по первоисточникам. Рабочая рамка — сравнение DPP с двумя горизонтами:
- Жизнь актива. Актив служит 10 лет, DPP 5,0 — запас 5 лет; при потоке −20% запас сжимается до 3,0. DPP 7 при активе на 10 лет — запаса нет: любая просадка съедает возврат.
- Горизонт долга. Кредит на 7 лет: DPP 5,0 означает, что к погашению тело возвращено проектом с запасом в два года; DPP 7 — проект платит банку до последнего дня и живёт на нулевой подушке.
Что показывать банку: оба срока — PP справочно, DPP как основной, с явными ставкой, составом инвестиций (с обороткой) и сценарием −20%. Пакет, где эти четыре элемента разложены, комитет читает как работу профессионала; один PP без всего — как повод перепроверить всё.
Частые вопросы
Можно ли вообще не показывать PP и оставить только DPP?
Можно, но PP полезен как быстрый ориентир ликвидности на ранних стадиях, когда ставка ещё не выбрана. Ошибка — не в наличии PP, а в том, что его подают как основной. Пометка «справочный, без дисконтирования» снимает вопрос целиком.
Какую ставку брать для DPP?
Стоимость капитала проекта: для кредитной структуры — эффективная ставка долга с поправкой на структуру, для смешанного финансирования — WACC. Подробно — в разборе о ставке дисконтирования. Практический минимум: показать DPP под базовую ставку и под +1–2 п.п.
DPP длиннее срока кредита — это автоматический отказ?
Это автоматический вопрос комитета. DPP 7 при кредите на 5 лет означает, что проект расплачивается позже, чем должен банк, — разницу закрывают либо собственные деньги, либо рефинансирование. Иногда это оправдано (актив живёт 15 лет и обеспечивает хвост), но тогда это надо показать в модели, а не оставить комитету домысливать.
Почему банк не принимает PP хотя бы как «быструю оценку»?
Потому что PP систематически занижает срок на тех проектах, которые и так выглядят рискованно: длинные ramp-up, тяжёлая оборотка, дорогие деньги — именно там, где разница PP/DPP максимальна. У кредитора нет интереса к самому быстрому ответу — у него интерес к правильному.
Мы проверяем модели перед подачей в банк: пересчитываем PP и DPP по всем сценариям, проверяем состав инвестиций и показываем комитету цифры, которые выдерживают пересчёт на их стороне.
Что читать дальше
Следующая тема тома I: Проект с IRR 25% хуже проекта с IRR 18%: как читать NPV и IRR (I-03) — почему IRR 25% может быть хуже IRR 18%.
Смежные темы: Ставка дисконтирования: из чего складывается и как проверить (I-04) · Какие 3 допущения держат весь проект: анализ чувствительности (I-09) · Потребность в финансировании: CAPEX, проценты стройки и оборотный капитал (I-10) · Максимальная долговая нагрузка: где предел (V-04).
Дата актуализации: 09.11.2026.