Два проекта на выбор. У первого IRR 30% — цифра, которую приятно показать на слайде. У второго IRR 21% — «скромно». Собственник выбирает первый, потому что «доходность выше». Проекты делают ровно то, что должны: первый создаёт 23,5 млн ₽ стоимости, второй — 43,3 млн ₽. Выбор по IRR стоит 19,8 млн ₽ — это не ошибка округления, это стоимость, которой у компании уже не будет.
Короткий ответ. NPV — сколько стоимости проект создаёт в деньгах сегодняшнего дня: единственный показатель, который отвечает на вопрос «что богаче после проекта». IRR — потолок стоимости капитала в процентах: максимальная цена денег, которую проект выдерживает; полезен для разговора о запасе прочности. При выборе между проектами разных масштабов и сроков решает NPV — IRR в этой задаче систематически обманывает, потому что ничего не знает о сумме. В контрпримере ниже: проект А (100 млн ₽, 3 года) — IRR 29,9%, NPV 23,5 млн ₽; проект Б (300 млн ₽, 7 лет) — IRR 20,8%, NPV 43,3 млн ₽. Рабочая рамка для одного проекта: запас IRR над стоимостью денег не меньше 3–5 п.п. — тогда проект переживает типовый перерасход CAPEX 10–15% и удорожание денег.
Формулы и что именно они измеряют
NPV = −I₀ + Σ [CFt / (1+r)t]
Дисконтирование — не формальность, а признание: рубль через пять лет дешевле рубля сегодня. Положительный NPV — проект возвращает вложенное, платит за капитал и создаёт остаток; отрицательный — уничтожает стоимость, сколько бы прибыли ни показывал P&L.
IRR — ставка r, при которой NPV = 0
Читается как потолок цены денег: IRR 30% при стоимости денег 16% — запас 14 п.п.; при удорожании денег до 31% проект перестаёт создавать стоимость. Ставка для NPV обосновывается отдельно (стоимость долга + премия за риск проекта); при ключевой ставке 14% (Банк России, решение от 23.10.2026) стоимость капитала среднего проекта в 2026 году лежит заметно выше ключевой — и от её выбора на пограничных проектах зависит сам вердикт.
Контрпример: два проекта, один бюджет
Проект А: инвестиции 100 млн ₽, потоки 55 млн ₽ × 3 года (короткий, «быстрый»). Проект Б: инвестиции 300 млн ₽, потоки 85 млн ₽ × 7 лет (длинный, масштабный). Ставка 16%. Числа воспроизводятся расчётным скриптом.
| Инвестиции, млн ₽ | Потоки | NPV, млн ₽ | IRR | |
|---|---|---|---|---|
| Проект А | 100 | 55 × 3 года | 23,5 | 29,9% |
| Проект Б | 300 | 85 × 7 лет | 43,3 | 20,8% |
IRR выше у А. Созданной стоимости выше у Б — на 19,8 млн ₽. IRR в процентах ничего не знает о масштабе: 30% от ста миллионов — это 23,5; 21% от трёхсот — это 43,3. При выборе между альтернативами (а бюджет почти всегда ограничен) критерий — NPV, при желании дополненный индексом доходности PI = NPV на вложенный рубль.
Четыре места, где IRR ломается
1. Реинвестиционная ловушка. IRR неявно предполагает, что промежуточные потоки реинвестируются под ту же ставку. Для проекта А это значит: все 55 млн ₽ первых двух лет должны три года подряд зарабатывать 30% годовых — на рынке 2026 года таких реинвестиций нет. Корректная версия показателя — MIRR (реинвестирование под реальную ставку, в примере 12%): MIRR проекта А = 22,9% против «красивого» IRR 29,9% — разрыв 7 п.п. NPV этого искажения не содержит, поэтому при конфликте показателей решение по NPV.
2. Масштаб — разобран в контрпримере: проценты не складываются в деньги.
3. Несколько смен знака потока. Если поток меняет знак дважды (крупные реинвестиции в середине срока), уравнение IRR имеет несколько корней — оба «правильные» и оба бессмысленные. Единственный надёжный критерий при нестандартном профиле потока — NPV.
4. Несопоставимые сроки. IRR короткого проекта (3 года) и длинного (7 лет) — это доходности на разных горизонтах с разными возможностями реинвестирования. Сравнивать напрямую их нельзя; общий горизонт и NPV — можно.
Рамка: какой IRR «хороший»
Без сравнения со стоимостью денег цифра пустая. Рабочая рамка: запас IRR над стоимостью капитала не меньше 3–5 п.п. — тогда проект выдерживает типовый перерасход CAPEX 10–15% и удорожание денег в цикле. В контрпримере у обоих проектов запас есть (13,9 и 4,8 п.п.), но выбирает всё равно NPV: запас показывает устойчивость одного проекта, а не сравнение двух. «Хороший» IRR не бывает абсолютным — только относительно вашей стоимости капитала и вашего горизонта.
Частые вопросы
Почему инвесторы всё равно говорят на языке IRR?
IRR удобен как общий язык «доходности сделки», когда масштабы сопоставимы и профиль потока стандартный. Проблема не в самом показателе, а в его использовании как критерия выбора между несопоставимыми альтернативами. Для одного проекта с понятным потоком IRR и запас над стоимостью денег — нормальный разговорный инструмент.
У проекта получилось два IRR — какому верить?
Ни одному. Два корня уравнения появляются, когда поток дважды меняет знак (например, крупная реинвестиция в середине срока). Это не арифметическая ошибка, а свойство показателя: у IRR вне стандартного профиля нет однозначного смысла. Считайте NPV — он при любом профиле потока отвечает один раз и в деньгах.
Где брать ставку дисконтирования?
Стоимость капитала проекта: для кредитной структуры — эффективная ставка долга с поправкой на структуру финансирования; для смешанной — WACC. При ключевой ставке 14% (октябрь 2026) ниже стоимости длинных безрисковых инструментов ставка проекта быть не может. Разбор и сборка ставки — отдельный разбор тома.
IRR и инфляция: можно считать в реальных ценах?
Можно, но только всё вместе: потоки, ставку и стоимость капитала — в одних ценах. Смешивать номинальные потоки с реальной ставкой — самая тихая ошибка моделей: проект «проходит», потому что половина расчёта живёт в разных валютах времени.
Мы собираем модели, где NPV и IRR считаются корректно и для проекта, и для альтернатив: с обоснованной ставкой, проверкой профиля потока и MIRR вместо «красивого» IRR там, где он врёт.
Что читать дальше
Предыдущая тема тома I: Банк видит 5 лет там, где вы видите 3,3: PP против DPP (I-01) — о том, как один показатель обманывает в вопросе окупаемости.
Смежные темы: Ставка дисконтирования: из чего складывается и как проверить (I-04) · Два проекта на один бюджет: критерии выбора (I-12) · Инфляция съедает проект дважды: номинал против реальности (I-06) · Максимальная долговая нагрузка: где предел (V-04).
Дата актуализации: 09.11.2026.