Проект приносят инвестору, а он говорит: «доходность не та». Тот же проект приносят в банк, и там говорят: «по долгу проходит». Собственник решает, что инвестор «не понял», и идёт к следующему — хотя дело не в понимании. Банк и венчурный фонд считают разные величины, и один и тот же бизнес может быть полностью банку по силам и полностью неинтересен фонду.
Короткий ответ. Банк оценивает возврат долга: DSCR по годам, обеспечение, долю собственных средств. Венчурный инвестор оценивает доходность на выходе: IRR за 5–7 лет, которая зависит от мультипликатора продажи. В примере: CAPEX 420 млн ₽, EBITDA на мощности 78 млн ₽, долг 220 млн ₽ под 16% — DSCR 1,27 с третьего года (в первые два ниже порога, нужен грейс), банк проходит. Тот же проект при выходе через 5 лет по 5× EBITDA даёт инвестору IRR 11% — ниже порога фонда 34%; для 34% нужен мультипликатор ≈12× и стоимость 935 млн ₽. Пакет под банк и пакет под фонд — разные документы, потому что доказывать нужно разное.
Два расчёта на одном проекте
| Параметр | Значение |
|---|---|
| CAPEX | 420 млн ₽ |
| EBITDA на мощности | 78 млн ₽ |
| Амортизация | 42 млн ₽ |
| Долг | 220 млн ₽ под 16% на 7 лет |
| Собственные средства | 200 млн ₽ |
| Аннуитет | 54,5 млн ₽/год |
Банковский взгляд — DSCR по годам:
| Год | EBITDA | Платёж | DSCR |
|---|---|---|---|
| 1 | 39,0 | 54,5 | 0,72 |
| 2 | 62,4 | 54,5 | 1,05 |
| 3 | 78,0 | 54,5 | 1,27 |
| 4–7 | 78,0 | 54,5 | 1,27 |
Первые два года ниже порога 1,25 — значит, нужен льготный период по телу долга или меньшая сумма кредита. С третьего года проект долг обслуживает.
Взгляд инвестора: всё решает мультипликатор
| Мультипликатор выхода | Стоимость, млн ₽ | Долг на выходе | Equity | IRR |
|---|---|---|---|---|
| 4,0× | 312 | 87 | 225 | 4% |
| 5,0× | 390 | 87 | 303 | 11% |
| 6,0× | 468 | 87 | 381 | 15% |
| 7,0× | 546 | 87 | 459 | 20% |
| 8,0× | 624 | 87 | 537 | 23% |
Для доходности 34% годовых при выходе через 5 лет нужен мультипликатор ≈12× — стоимость 935 млн ₽ при EBITDA 78 млн ₽. Для производителя упаковки это нереальная оценка; для технологической компании с кратной выручкой — возможная.
Отсюда вывод, который экономит месяцы: проект не «плохой для инвестора», он просто не венчурный по типу доходности. Фонду нужен рост стоимости в разы, а не стабильные 78 млн ₽ EBITDA.
Что это значит для пакета
| Банк | Венчурный фонд | |
|---|---|---|
| Главный документ | бизнес-план по методике + модель | pitch deck + модель роста |
| Ключевая цифра | DSCR, обеспечение, собственные | IRR, мультипликатор выхода, доля |
| Горизонт | срок кредита | 5–7 лет до выхода |
| Риск | невозврат | потеря капитала и отсутствие выхода |
| Что доказывается | способность платить | способность вырасти в разы |
Пакет под банк — это поток, график, залог. Пакет под фонд — это рынок, воронка, юнит-экономика и сценарий выхода. Общий у них только продуктовый блок.
Как проверить себя до подачи
- Посчитать DSCR по годам с графиком платежей. Если ниже 1,25 в первые годы — сразу проектировать грейс.
- Посчитать IRR инвестора при реалистичном мультипликаторе (4–6× для производства, 8–12× для технологий).
- Сравнить с порогом адресата. Фонд обычно хочет 30–40% годовых; банк — DSCR и обеспечение.
- Выбрать адресата по арифметике, а не по симпатии. Если IRR при реальном мультипликаторе 11%, венчурные деньги не придут ни при каком пакете.
- Собрать пакет под выбранного адресата. Универсального нет.
Четыре ошибки
- Пакет под банк отправляют фонду. Фонд не найдёт выхода и доходности; отказ придёт по причине, которую не исправить текстом.
- Венчурную презентацию отправляют в банк. Банк не найдёт DSCR и обеспечения.
- IRR считается по оптимистичному мультипликатору. Производство с EBITDA 78 млн ₽ редко продаётся за 12×; модель, построенная на этом, разваливается на первой проверке.
- Игнорируется грейс. DSCR 0,72 в первый год означает, что проект не проживёт без отсрочки по телу долга — это вопрос структуры, а не текста.
Чек-лист
- [ ] DSCR посчитан по годам, а не средним за период.
- [ ] Понятно, нужен ли льготный период и на сколько.
- [ ] IRR инвестора посчитан при реалистичном мультипликаторе.
- [ ] Порог адресата известен до подачи.
- [ ] Выбран адресат, которому проект соответствует по арифметике.
- [ ] Пакет собран под выбранного адресата, а не «универсальный».
- [ ] Проверено, что цифры в пакете совпадают с моделью.
Частые вопросы
Можно ли взять банковский кредит и не идти к инвестору?
Да, и для проектов с DSCR выше 1,25 это обычно дешевле: долг не размывает долю. Инвестор нужен там, где поток не покрывает обслуживание долга или где нужен рост в разы, а не возврат капитала.
Почему фонд требует 30–40%, если банк даёт деньги под 16%?
Потому что фонд берёт риск потери всего капитала и не имеет залога. Его доходность должна покрывать провальные проекты в портфеле: из десяти вложений восемь могут не вернуть ничего. Банк же защищён обеспечением и получает свой процент в любом сценарии, кроме дефолта.
Что делать, если проект не проходит ни к банку, ни к фонду?
Менять структуру: снижать CAPEX, дробить на очереди, искать соинвестора, использовать лизинг для оборудования. Если и это не помогает — проект не проходит по экономике, и лучший вариант — не запускать его в текущем виде.
Может ли один пакет устроить обоих?
Частично: общее ядро (продукт, рынок, команда, модель) совпадает. Но ключевые блоки разные — DSCR и обеспечение против IRR и выхода. Один пакет «для всех» обычно не проходит у обоих.
Мы считаем оба порога до подачи: DSCR для банка и IRR на выходе для фонда — и говорим прямо, какой адресат проекту соответствует.
Что читать дальше
Смежные темы тома III: Один проект — три отказа: почему документ пишут под адресата (III-01) · Формат, который читает банковская методика (III-03) · 10 слайдов вместо 40: pitch deck, отвечающий на вопросы (III-13) · Защита перед разными инвесторами: карта вопросов (III-23).
Том V: Максимальная долговая нагрузка: где предел (V-04) · Кредитная экспертиза: что проверяют и как готовиться (V-07).
Том IV: Оценка бизнеса: три метода и границы применимости (IV-01).
Дата актуализации: 13.11.2026.