Сдвиг половины затрат на год позже меняет дисконтированный срок окупаемости сильнее, чем «улучшение» маркетинговой части модели на 10%. График CAPEX определяет, когда проекту нужны деньги, сколько процентов набежит на кредитную часть до выхода на выручку и какой будет потребность в финансировании на пике. Модель с «CAPEX в нулевом году» дисквалифицируется кредитным аналитиком за нереалистичность — стройка 2–3 года не тратит весь бюджет в первый день.
Короткий ответ. График CAPEX собирается от календарного плана: оборудование — аванс/поставка/финал (типично 30/60/10), СМР — по актам, проектные работы — до стройки, транспорт — синхронно с импортом, пусконаладка — после монтажа, резерв 10–15%. На проекте 300 млн ₽ (поток 85 млн ₽ × 7 лет) сдвиг половины CAPEX с начала на год позже добавляет 20,7 млн ₽ NPV — без изменения в проекте ничего. Проценты строительного периода при кредитовании траншами: разовый транш 300 млн ₽ стоит 96 млн ₽ процентов за два года стройки, транши 150+150 — 72 млн ₽. Пиковая потребность — кумулятивный CAPEX + капитализированные проценты + старт оборотки (372 против 396 млн ₽ в примере), а не сумма сметы. НДС показывается в CAPEX с отдельной строкой возмещения; авансы — это оборотный капитал стройки.
Структура, из которой собирается график
Каждая статья привязывается к календарному плану строительства и закупок:
- Оборудование: аванс, поставка, финальный платёж (типичная разбивка 30/60/10 по договору поставки).
- СМР: по актам, обычно с сезонностью и графиком стройки.
- Проектные и изыскательские работы: до стройки, часто 6–12 месяцев до первого оборудования.
- Транспорт и таможня: синхронно с поставками импортного оборудования.
- Пусконаладка: после монтажа, до выхода на мощность.
- Резерв на непредвиденные расходы: 10–15% от суммы, расходуется по мере рисков.
Практические правила построения графика
- От календарного плана, не от «среднего». Сначала сетевой график (проект → стройка → монтаж → ПНР → выход на мощность), потом деньги на него накладываются.
- НДС отдельно. CAPEX в денежном потоке показывайте с НДС, возмещение — отдельной строкой потока.
- Авансы — это оборотный капитал стройки. Деньги, уплаченные вперёд, до момента поставки сидят в авансах поставщикам и должны быть в потребности в финансировании.
- Сверка графика с источниками. Каждый платёж в модели должен быть привязан к коммерческому предложению или договору — то же правило, что и для остальных допущений.
Числовой пример: цена графика
Проект 300 млн ₽ CAPEX, поток 85 млн ₽ × 7 лет, ставка 16% (тот же проект, что в I-03/I-09; числа воспроизводятся скриптом).
| Вариант А: «всё в год 0» | Вариант B: профиль 150+150 | |
|---|---|---|
| NPV проекта | +43,3 млн ₽ | +64,0 млн ₽ |
| Проценты стройки (транши @16%, 2 года) | 96 млн ₽ | 72 млн ₽ |
| Пиковая потребность | 396 млн ₽ | 372 млн ₽ |
Сдвиг половины CAPEX на год добавляет 20,7 млн ₽ NPV и экономит 24 млн ₽ процентов — при том, что сам проект не изменился ни на строчку операций. Это не «улучшение модели», это отражение реальности: деньги, запрошенные и полученные раньше срока, стоят процентов с первого дня.
Влияние на показатели
- NPV/IRR: сдвиг части CAPEX на год вверх по дисконтированию меняет NPV на десятки процентов — эффект тем больше, чем выше ставка.
- Потребность в финансировании определяется кумулятивным профилем: CAPEX + проценты строительного периода + оборотный капитал до операционного нуля. Пик кумулятивного графика = максимальная потребность в деньгах, а не сумма сметы.
- Проценты строительного периода (capitalized interest): если кредит обслуживается из кассы, а проект ещё не генерирует выручку, проценты капитализируются в CAPEX. Модели, забывающие это, недооценивают потребность в деньгах на пике.
Ошибки, которые считывает аналитик
- CAPEX «одним годом» при горизонте стройки 2–3 года.
- Нет резерва на непредвиденные расходы.
- НДС потерян между сметой и денежным потоком.
- Проценты строительного периода не капитализированы.
- График CAPEX не сходится с календарным планом из текстовой части бизнес-плана.
Частые вопросы
Авансы поставщикам — это CAPEX или оборотный капитал?
И то и другое в разные моменты: уплаченный аванс — это оборотный капитал стройки (деньги вышли, актив не пришёл); после поставки он переходит в CAPEX. В модели это должна быть явная связка, иначе потребность на пике занижается на сумму авансов.
Почему проценты строительного периода капитализируются, а не списываются?
Пока актив не введён и не генерирует выручку, обслуживать кредит нечем: проценты периода строительства добавляются к стоимости актива (CAPEX), а после ввода переходят в операционные расходы. Забытая капитализация занижает потребность на пике ровно на сумму этих процентов.
График CAPEX и эскалация — одно и то же?
Нет: график отвечает на «когда платим», эскалация — на «сколько будет стоить к моменту платежа». Оба слоя накладываются на календарный план и считаются вместе; разбор цен по годам — в соседнем разборе об удорожании.
Мы собираем графики CAPEX от календарного плана — с авансами, НДС, капитализированными процентами и пиком потребности — чтобы кассовый разрыв строительного периода был виден до заявки, а не в месяце три стройки.
Что читать дальше
Смежные темы тома II: Допущения модели: пятёрка, за которую спросят (II-07) · Поэтапный запуск: модель очередями, не «всё сразу» (II-16) · Аномалии CAPEX: когда смета не сходится с жизнью (II-04).
Том I: Потребность в финансировании: CAPEX, проценты стройки и оборотный капитал (I-10) · Стройка дорожает в процессе: удорожание в модели (escalation) (I-15) · Какие 3 допущения держат весь проект: анализ чувствительности (I-09).
Дата актуализации: 09.11.2026.