Короткий ответ: Концессионные проекты финансируются по схеме project finance: 20–30% собственный капитал концессионера (equity), 60–70% проектный долг (debt), 5–10% мезонинное финансирование. ВЭБ.РФ выступает ключевым институтом развития — предоставляет кредиты на срок до 20 лет, участвует в синдицированном финансировании, выпускает инфраструктурные облигации. Государственные гарантии (минимальный гарантированный доход, капитальный грант) снижают риски для кредиторов и позволяют привлекать финансирование на 1–3 п.п. дешевле.
Модель финансирования концессии: структура капитала
Концессионное соглашение (Федеральный закон № 115-ФЗ) предполагает, что частный партнёр (концессионер) за свой счёт создаёт или реконструирует объект инфраструктуры, эксплуатирует его в течение срока соглашения (обычно 15–30 лет), после чего передаёт в собственность публичному партнёру (государству или муниципалитету).
Типовая структура источников финансирования концессионного проекта:
- Equity (собственный капитал): 20–30% от стоимости проекта. Формируется за счёт средств учредителей SPV (special purpose vehicle) — специально созданной проектной компании. Минимальная доходность на собственный капитал (IRR equity), которую ожидают инвесторы в российских концессиях, — 12–18%.
- Debt (проектный долг): 60–70%. Кредит без права регресса (non-recourse) или с ограниченным регрессом к SPV. Ключевые кредиторы — банки с государственным участием (ВЭБ.РФ, Сбербанк, ВТБ) и институциональные инвесторы (НПФ).
- Mezzanine (мезонин): 5–10%. Субординированный долг, по доходности занимающий промежуточное положение между equity и senior debt. Часто структурируется как кредит ВЭБ.РФ или инфраструктурные облигации.
По данным Национального центра ГЧП, в 2025 году в России реализовывалось 387 концессионных проектов с общим объёмом инвестиций 2,1 трлн ₽. Из них 52% — в сфере ЖКХ, 23% — транспортная инфраструктура, 15% — социальная инфраструктура, 10% — энергетика.
Роль ВЭБ.РФ как института развития
ВЭБ.РФ (Внешэкономбанк) выполняет функции национального института развития и является ключевым участником рынка концессионного финансирования. Основные инструменты ВЭБ.РФ в концессионных проектах:
- Прямое кредитование: кредиты на срок до 20 лет с льготной ставкой (КС + 1–3% годовых). Минимальная сумма — 1 млрд ₽. В 2025 году ВЭБ.РФ профинансировал концессионные проекты на 340 млрд ₽.
- Синдицированное финансирование: организация пула банков-кредиторов. ВЭБ.РФ выступает кредитным организатором и держит на своём балансе 30–50% общего объёма кредита. Остальное распределяется между коммерческими банками.
- Инфраструктурные облигации: выпуск ценных бумаг SPV под поручительство ВЭБ.РФ. Купонный доход — КС + 1,5–2,5%, срок — до 20 лет. В 2025 году размещено инфраструктурных облигаций на 185 млрд ₽.
- Гарантии и поручительства: покрытие до 50% кредитного риска по проекту. Стоимость гарантии — 0,5–1,5% годовых от суммы обязательства.
Государственные гарантии и механизмы снижения рисков
Ключевая особенность концессионного финансирования — участие публичного партнёра в распределении рисков. Без государственных гарантий большинство инфраструктурных проектов не смогли бы привлечь долговое финансирование на приемлемых условиях.
Минимальный гарантированный доход (МГД)
Публичный партнёр гарантирует концессионеру минимальный уровень выручки от эксплуатации объекта. Если фактическая выручка ниже установленного порога, бюджет компенсирует разницу. Механизм применяется в транспортных концессиях (платные дороги, мосты) и социальной инфраструктуре. Размер МГД обычно устанавливается на уровне 70–90% от прогнозной выручки модели.
Капитальный грант (GAP-финансирование)
Публичный партнёр предоставляет единовременную субсидию на создание объекта — от 10% до 50% стоимости проекта. Капитальный грант снижает долговую нагрузку на SPV и улучшает кредитные метрики (DSCR повышается с 1,1–1,2 до 1,3–1,5).
Налоговые льготы и земельные участки
Концессионеру могут предоставляться: снижение ставки налога на имущество до 0%, аренда земельного участка под объектом за 1% от кадастровой стоимости, возможность ускоренной амортизации с коэффициентом до 3.
Кейс: концессия платной дороги
В качестве примера — концессионное соглашение на строительство и эксплуатацию участка платной автодороги протяжённостью 50 км. Общий бюджет проекта — 85 млрд ₽. Структура финансирования: капитальный грант из федерального бюджета — 25 млрд ₽ (29%), equity концессионера — 17 млрд ₽ (20%), кредит ВЭБ.РФ — 35 млрд ₽ (41%) по ставке КС + 2%, инфраструктурные облигации под поручительство ВЭБ.РФ — 8 млрд ₽ (10%). Срок концессии — 20 лет, МГД — 80% от прогнозного трафика. Прогнозный IRR проекта — 10,5%, IRR собственного капитала — 15,2%.
Ключевой показатель кредитоспособности концессионного проекта — DSCR (Debt Service Coverage Ratio). Минимальный порог для банков — 1,2, для ВЭБ.РФ — 1,15. При DSCR ниже 1,2 кредиторы требуют дополнительного обеспечения: поручительства учредителей, залог акций SPV, гарантии публичного партнёра. ВЭБ.РФ, как институт развития, может финансировать проекты с DSCR 1,1 при наличии МГД.
Какие проекты могут претендовать на финансирование ВЭБ.РФ в рамках концессий?
ВЭБ.РФ финансирует концессионные проекты стоимостью от 3 млрд ₽ (для региональных — от 1 млрд ₽) в сферах транспортной, энергетической, социальной и коммунальной инфраструктуры. Обязательное условие — положительное заключение Минэкономразвития и соответствие целям национальных проектов. Приоритет — проекты с государственно-частным партнёрством в формате концессии или СГЧП.
Чем отличается концессия от соглашения о государственно-частном партнёрстве (СГЧП)?
Основные различия: объектом концессии может быть только имущество, находящееся в государственной или муниципальной собственности (или которое будет создано для публичных нужд), а СГЧП допускает частную собственность на объект. Концессия регулируется ФЗ-115, СГЧП — ФЗ-224. По концессии объект в любом случае переходит в собственность публичного партнёра, по СГЧП — может остаться у частного партнёра. Для кредитной оценки разница несущественна: и в той, и в другой схеме ключевой фактор — наличие публичных гарантий (МГД, капитальный грант).