Короткий ответ: EBITDA не является денежным потоком. Из неё не вычтены налоги, CAPEX и изменение оборотного капитала — три основных денежных оттока, которые определяют, хватит ли у проекта денег на погашение кредита. Проект с высокой EBITDA может оказаться неспособным обслуживать долг, если налоги велики, а оборудование требует постоянных инвестиций.
EBITDA — один из самых популярных показателей в презентациях инвестиционных проектов. Его часто приводят как доказательство того, что проект «зарабатывает» и сможет платить по кредиту. Но EBITDA не равна деньгам на счете.
В этой статье — о том, почему EBITDA не подходит для оценки долговой нагрузки и что использовать вместо неё.
Что не учитывает EBITDA
EBITDA = прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. Это операционная прибыль, очищенная от неденежных расходов. Но из неё не вычли три ключевых денежных оттока:
- Налог на прибыль. Если EBITDA 100 млн, а налог — 20 млн, то денег для обслуживания долга остаётся 80 млн, а не 100 млн.
- CAPEX. Оборудование изнашивается, его нужно обслуживать и заменять. Капитальные расходы — реальный денежный отток, который в EBITDA не отражён.
- Изменение оборотного капитала. Рост выручки требует увеличения запасов и дебиторской задолженности — это «съедает» деньги, хотя EBITDA может расти.
Пример: Производственный проект. EBITDA = 80 млн/год. Налог на прибыль — 16 млн. CAPEX на поддержание — 10 млн. Прирост оборотного капитала — 12 млн. Реальный денежный поток = 80 − 16 − 10 − 12 = 42 млн. При кредитных платежах 35 млн/год DSCR = 1,2 — ниже требуемого уровня 1,3, хотя EBITDA покрывает платежи с запасом.
Долг платится из денег, а не из прибыли
Банк оценивает способность проекта генерировать свободный денежный поток (FCF) — деньги, которые остаются после всех операционных расходов, налогов, необходимых капитальных вложений и финансирования оборотного капитала. Именно из FCF выплачиваются проценты и тело кредита.
Показатель, который использует банк — DSCR (Debt Service Coverage Ratio). Это отношение FCF к сумме платежей по кредиту. Требование большинства банков — DSCR не ниже 1,3.
Когда EBITDA всё же полезна
EBITDA применима для сравнения компаний в одной отрасли (мультипликаторы Enterprise Value/EBITDA) и для оценки операционной эффективности без учёта структуры финансирования. Но для оценки способности проекта обслуживать долг EBITDA не подходит — нужен DSCR на основе FCF.
FAQ
Почему EBITDA не подходит для оценки долговой нагрузки проекта?
EBITDA не учитывает три ключевых денежных оттока: налоги на прибыль, капитальные расходы (CAPEX) и изменение оборотного капитала. Проект может иметь положительную EBITDA, но не генерировать достаточно денег для обслуживания кредита после уплаты налогов и финансирования текущей деятельности.
Какой показатель правильно отражает способность проекта обслуживать долг?
DSCR — отношение чистого денежного потока (FCF после налогов, CAPEX и оборотного капитала) к сумме платежей по кредиту. Банки требуют DSCR не ниже 1,3, что означает 30% запас прочности.