Короткий ответ: для одного проекта при стандартном денежном потоке NPV и IRR всегда дают одинаковое решение «принять или отклонить». Противоречия возникают при выборе между двумя взаимоисключающими проектами. Причина: разный масштаб инвестиций, разное распределение доходов во времени и разная длительность проектов. В таком случае приоритет — у NPV, так как он считает абсолютный прирост стоимости.
Инвестор, который смотрит на IRR и NPV одновременно, иногда получает противоречивые сигналы: Проект A имеет IRR 28% и NPV 5 млн, Проект B — IRR 18% и NPV 60 млн. Какой выбрать?
В этой статье — почему возникают такие противоречия и что делать, когда показатели расходятся.
Причина 1: разный масштаб инвестиций
IRR — относительный показатель (процент). NPV — абсолютный (деньги). Проект с небольшими инвестициями может давать высокий IRR, но маленький NPV. Крупный проект — наоборот.
Числовая иллюстрация: Проект A: инвестиции 10 млн, денежные потоки 6 млн в год 3 года. IRR = 36%, NPV = 4,2 млн. Проект B: инвестиции 300 млн, потоки 90 млн в год 5 лет. IRR = 15%, NPV = 72 млн. По IRR побеждает A, но B создаёт в 17 раз больше стоимости для инвестора.
Причина 2: разный график денежных потоков
Проект с быстрыми доходами в первые годы имеет более высокий IRR, чем проект с отсроченными, даже если общая сумма доходов одинакова. Это связано с допущением IRR о реинвестировании.
Когда ставка дисконтирования ниже IRR одного проекта, но выше другого, ранжирование по IRR и NPV может поменяться. Это называется «эффект пересечения Фишера».
Причина 3: разная длительность проектов
IRR не показывает, как долго проект будет приносить доход. Проект с IRR 30% на 2 года может быть менее ценным, чем проект с IRR 15% на 10 лет, если оценивать суммарный денежный поток.
Что делать при противоречии
- Используйте NPV как основной критерий для взаимоисключающих проектов. Он показывает, сколько реальной стоимости создаёт проект.
- Проверьте пересечение Фишера: постройте график NPV в зависимости от ставки дисконтирования. Если кривые пересекаются — при разных ставках ранжирование проектов меняется.
- Рассмотрите MIRR (Modified IRR) — он устраняет проблему допущения о реинвестировании.
- Дополните анализ сроками окупаемости, DSCR, сценарным анализом.
Почему NPV и IRR могут давать разные результаты по одному проекту?
Для одного проекта при стандартном денежном потоке NPV и IRR всегда дают одинаковое решение «принять/отклонить». Противоречия возникают при сравнении взаимоисключающих проектов — из-за разного масштаба инвестиций, разного графика поступления доходов (ранние vs поздние потоки) и разной длительности проектов.
Какой показатель использовать, если NPV и IRR противоречат друг другу?
При противоречии между NPV и IRR выбор делается по NPV. NPV — абсолютный показатель, показывающий, сколько денег принесёт проект инвестору. IRR — относительный, он игнорирует масштаб. Для акционера важнее абсолютный прирост стоимости, а не процентная доходность.