Короткий ответ: IRR может ввести в заблуждение из-за четырёх допущений: промежуточные денежные потоки реинвестируются по ставке IRR (часто завышенной); при нестандартных потоках у IRR бывает несколько значений или ни одного; IRR игнорирует масштаб инвестиций, из-за чего маленький, но высокодоходный проект может выглядеть лучше крупного; и IRR не учитывает длительность проекта. Для взаимоисключающих проектов надёжнее опираться на NPV.
IRR — популярный показатель, потому что он интуитивно понятен: один процент, который можно сравнить со стоимостью капитала. Но именно эта простота скрывает несколько серьёзных ловушек.
В этой статье — как IRR искажает картину и когда на него нельзя полагаться.
Допущение о реинвестировании — главная ошибка
IRR предполагает, что все промежуточные денежные потоки реинвестируются по той же ставке, что и IRR проекта. Если IRR = 30%, то подразумевается, что каждый рубль, полученный в середине проекта, снова вкладывается под 30%.
На практике проекты редко имеют альтернативные вложения с такой высокой доходностью. Реальная ставка реинвестирования ближе к стоимости капитала компании. Это означает, что фактическая доходность ниже расчётного IRR.
Числовая иллюстрация: Проект даёт IRR 25% при WACC 12%. Допущение IRR = реинвестирование всех промежуточных потоков на 25%. Реалистичное предположение — реинвестирование на 12% (WACC). Фактическая эффективность с учётом реальной ставки реинвестирования — около 17%. Разница в 8 п. п. — и это систематическая ошибка IRR.
Множественные значения IRR
Если денежный поток проекта меняет знак не один раз, а несколько (например, инвестиция → прибыль → реконструкция → снова прибыль), уравнение NPV = 0 может иметь несколько корней. У такого проекта несколько значений IRR, и непонятно, какое из них «правильное».
В такой ситуации IRR как показатель непригоден. Используйте NPV или модифицированную IRR (MIRR).
Масштаб инвестиций и длительность
IRR игнорирует, сколько денег вложено. Проект A: вложения 10 млн, IRR 40%, NPV 4 млн. Проект B: вложения 500 млн, IRR 18%, NPV 60 млн. По IRR выгоднее A, но реально богаче делает B.
Аналогично с длительностью: IRR не показывает, сколько проект будет «работать». Проект с IRR 25% на 2 года и проект с IRR 20% на 10 лет — это разные сущности.
Как использовать IRR правильно
- Для оценки «принять или отклонить» отдельного проекта IRR — приемлемый критерий.
- Для выбора между взаимоисключающими проектами используйте NPV, а не IRR.
- При нестандартных потоках используйте MIRR или NPV.
- Всегда дополняйте IRR анализом чувствительности и DSCR.
Какие главные недостатки IRR?
Главные недостатки: 1) допущение о реинвестировании промежуточных денежных потоков по ставке IRR (часто завышено); 2) множественные или отсутствующие значения IRR при нестандартных денежных потоках; 3) некорректное сравнение проектов разного масштаба и длительности; 4) игнорирование масштаба инвестиций.
Когда IRR особенно опасен при принятии решения?
IRR особенно опасен при: выборе между взаимоисключающими проектами (где лучше ориентироваться на NPV), сравнении проектов с разным объёмом инвестиций (IRR выше у меньшего проекта, но он приносит меньше денег), и при нестандартных денежных потоках, когда IRR даёт несколько значений.