Короткий ответ: Модель Damodaran для российской компании: стоимость собственного капитала = безрисковая ставка ОФЗ 10л (16–17%) + β × ERP (9–13%) + премия за размер компании (2–5%) + специфические риски (1–6%). Итоговый диапазон для среднего российского бизнеса — 18–25%. Основной вклад — страновой риск через CDS-спред РФ (5–8%).
Ставка дисконтирования — параметр, на который оценка чувствительнее всего. Изменение стоимости капитала на 2 п.п. может изменить NPV проекта на 15–30%. При этом стандартная модель CAPM (Capital Asset Pricing Model) для российских компаний даёт некорректный результат без поправок на страновой риск, размер бизнеса и специфические несистематические риски.
Ниже — методика последовательного построения премии за риск по подходу Damodaran, адаптированная для российской практики.
Безрисковая ставка и ERP
Безрисковая ставка в российской модели — доходность 10-летних ОФЗ (16–17% годовых на август 2026 года). Однако использование её напрямую без корректировки на страновой дефолтный риск некорректно: ОФЗ включает в себя и безрисковый компонент, и страновую премию.
ERP (Equity Risk Premium) расчитывается по методу Damodaran: ERP страны = ERP США (4,5–5,5% — историческая средняя) + страновой CDS-спред × σакций/σоблигаций. Для России в 2026 году CDS-спред находится в диапазоне 500–800 б.п. (5–8%), а отношение волатильности акций к облигациям (σe/σb) — 1,2–1,5. Итоговая ERP — 9–13%.
Расчёт ERP для РФ (2026): ERP = 5% (США) + 6% (CDS-спред) × 1,3 (σe/σb) = 5% + 7,8% = 12,8%. Это означает, что инвестор в российские акции ожидает премию 12,8% годовых сверх безрисковой ставки США. При переводе на ОФЗ расчёт корректируется, но логика сохраняется: премия 9–13% закладывается в WACC.
Отраслевой риск и β-коэффициент
β-коэффициент отражает чувствительность акций компании к движению рынка. Для российских непубличных компаний β берётся из отраслевых аналогов на развитых рынках (данные Damodaran) с корректировкой на финансовый леверидж: βlevered = βunlevered × (1 + (1 − t) × D/E).
βunlevered по отраслям: нефтегаз — 0,9–1,1, розничная торговля — 0,8–1,0, IT — 0,9–1,2, строительство — 1,1–1,4, производство — 0,8–1,1. Чем выше β, тем больше премия за риск: при ERP 10% и β = 1,2 отраслевая премия составит 12%.
Премия за размер компании
Damodaran выделяет премию за размер как отдельный фактор: малые компании имеют более высокий риск банкротства, более волатильный денежный поток и меньший доступ к капиталу. Эмпирические данные (Ibbotson, Duff & Phelps) показывают, что премия за размер составляет:
- Для крупных компаний (капитализация > 50 млрд руб.) — 0–1%.
- Для средних (5–50 млрд руб.) — 1,5–3%.
- Для малых (< 5 млрд руб.) — 3–5%.
- Для микробизнеса (< 500 млн руб.) — 5–7%.
Для непубличной компании к премии за размер добавляется премия за неликвидность — ещё 2–4%, так как продать долю в непубличной компании существенно сложнее, чем акции на бирже.
Специфические риски
Три дополнительных компонента, не учтённых в CAPM: риск ключевой зависимости — один крупный клиент (доля > 30% в выручке, премия 1–3%) или один поставщик (1–2%). Риск узкой продуктовой линейки — компания с единственным продуктом чувствительнее к рыночным изменениям (премия 1–3%). Риск регуляторной среды — отрасли с высокой государственной зависимостью (лицензии, квоты, тарифы) добавляют 1–3%.
Сумма специфических премий обычно не превышает 6–7% — выше этого порога проект, скорее всего, не будет профинансирован никем, кроме прямого стратегического инвестора.
Как рассчитать премию за риск для российской компании по методу Damodaran?
Формула: стоимость собственного капитала = безрисковая ставка (ОФЗ 10 лет) + β × ERP + премия за размер + специфические риски. ERP страновая = ERP США (4,5–5,5%) + CDS-спред РФ × σe/σb. Итоговая стоимость собственного капитала для средней российской компании — 16–24% (до учёта специфических рисков).
Какие специфические риски добавляют к модели Damodaran?
К базовой модели добавляются: риск ключевой зависимости (один клиент или поставщик — до +2%), риск ликвидности доли (непубличная компания — +2–4%), риск диверсификации (единственный продукт — +1–3%). Каждый оценивается от 0,5% до 4%.