Короткий ответ: доходность инвестиционного проекта должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала (WACC), который привлекается для его финансирования. Если проект финансируется за счёт кредита под 18% годовых, его IRR должна быть не ниже 22–25%, чтобы обеспечить запас прочности. Для собственного капитала ориентир — доходность альтернативных вложений с сопоставимым риском. На практике для большинства производственных проектов в РФ целевая доходность (IRR) составляет 15–25%.
Когда собственник или инвестор смотрит на инвестиционный проект, первый вопрос — «сколько я заработаю». Но прежде чем считать доходность, нужно понять, какую доходность проект должен обеспечивать, чтобы быть привлекательным. Иначе можно потратить время на проект, который никогда не одобрят.
Стоимость капитала: нижняя граница доходности
Любой проект финансируется из двух источников: собственные средства (акционерный капитал) и заёмные средства (кредиты, займы). У каждого источника есть своя стоимость. Для банковского кредита стоимость — это процентная ставка. Для собственного капитала — это доходность, которую акционер мог бы получить, вложив деньги в альтернативный проект с таким же уровнем риска.
Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) — это минимальная доходность, которую должен обеспечить проект, чтобы удовлетворить всех, кто вложил в него деньги. Если IRR проекта ниже WACC, проект уничтожает стоимость, а не создаёт её.
Пример: проект финансируется на 50% за счёт кредита под 16% и на 50% за счёт собственных средств, альтернативная доходность которых — 20%. WACC = 0,5 × 16% × (1-0,2) + 0,5 × 20% = 6,4% + 10% = 16,4%. Проект с IRR 14% убыточен для акционера, даже если банк получает свои проценты.
Что влияет на стоимость капитала
- Ключевая ставка ЦБ. Чем выше ставка, тем дороже и кредиты, и требования к доходности собственного капитала.
- Риск проекта. Чем выше риск, тем большую доходность требует инвестор. Ставка дисконтирования для стартапа может быть 30–40%, для действующего производства — 12–18%.
- Структура капитала. Чем выше доля заёмного финансирования, тем выше WACC, но тем выше и финансовый рычаг.
- Налоговые льготы. Проценты по кредитам уменьшают налогооблагаемую базу, что снижает эффективную стоимость долга.
IRR: что считается хорошей доходностью
Внутренняя норма доходности (IRR) — это ставка дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю. IRR должна быть выше WACC. При этом «хорошая» IRR зависит от типа проекта и отрасли:
- Производственные проекты в РФ: целевая IRR 15–25%.
- IT-стартапы и венчурные проекты: 30–60% (из-за высокого риска).
- Государственные и инфраструктурные проекты: 8–12% (низкий риск, государственное участие).
- Проекты с господдержкой (ФРП, субсидии): 12–18%.
Вывод: доходность инвестиционного проекта должна оцениваться не изолированно, а в сравнении со стоимостью капитала (WACC). Если IRR выше WACC на 5 и более процентных пунктов — проект имеет запас прочности. Если разница меньше 3 п.п. — проект чувствителен к изменению ключевых параметров.
Какая доходность считается нормальной для инвестиционного проекта?
Для производственных проектов в РФ нормальная IRR — 15–25%. Для стартапов — 30–60%. Главное — IRR должна быть выше WACC.
Что такое WACC простыми словами?
WACC — это средняя стоимость всех денег, которые вложены в проект: кредитов и собственного капитала. Это минимальная доходность, которую должен обеспечить проект.
Почему IRR может быть высокой, но проект — неудачным?
IRR может быть высокой за счёт поздних денежных потоков, которые не учитывают риск. Поэтому IRR нужно оценивать вместе с NPV и сроком окупаемости.